事件:公司2017年前三季度营收12.72亿,同比增94.55%;归母净利润1.63亿,同比增83.5%,扣非后净利1.59亿,同比增106.66%。其中,三季度单季营收5.26亿,同比增70.5%,归母净利0.75亿,增65.3%。
   
业绩符合预期,C端营收同比增217.5%。2017年前三季度营收10.6亿元,同比增83.5%,其中三季度单季营收5.26亿,同比增70.5%,环比增22.4%。B端运营业务前三季度处于施工期项目26个(折算837蒸吨),新签项目19个(折算297蒸吨)。受益于煤改气及北京等区域的低氮改造,B端装备三季度新增订单368台,超过前两个季度的总和336台。C端继续保持爆发增长,营收同比增217.54%,三季度新增订单24.35万台,同比增493%,超过前两个季度总和的52%。前三季度C端总销量24万台,预计全年有望超过35万台的目标。
   
毛利率下降1.3个百分点,期间费用率降5.5个百分点。期内公司积极把握“煤改气”带来的C端市场机遇,其主要由政府统一采购,单价较零售价略低,致整体C端毛利率略有下降。随着订单的快速增长,C端壁挂炉基本实现满负荷生产,“2+26城市”的渗透带来规模化效应,销售和管理费用率同比分别下降2.1和4.9个百分点至6%和7%。而B端运营项目的建设对资金需求增加,期内财务费用率同比增1.5个百分点。
   
受益于“煤改气”推进及北方冬季取暖,壁挂炉销量有望持续超预期。前三季度壁挂炉新增订单量40万台,同比增254%,销量为24万台,同比增254%。三季度单季订单24.35万台,较二季度的8.56万台增184%。随着北方冬季采暖季的到来,壁挂炉的订单和销售都将保持高速增长,同时消费升级带动南方零售市场的逐步释放,品牌粘性给小松鼠壁挂炉带来“存量替代市场”和“新增零售市场”两大驱动力,C端超预期将是大概率事件。
   
维持“买入”评级:维持对公司17-19年的净利润2.25亿元、3.16亿元和4.19亿元的预测,对应EPS为0.62、0.87和1.16元。取暖季的到来,我们认为公司将持续受益于“煤改气”政策,全年销量呈现爆发式增长,维持“买入”评级,维持目标价26.10元。
   
风险提示:环保督查导致B端运营项目下游收缩,行业竞争加剧。